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中金发布研究报告称，维持周生生（00116）“中性”评级，考虑到黄金产品占比提升带来毛利率结构性下降，下调2023年EPS预测18%至1.37港元，引入2024年EPS预测1.64港元；因珠宝估值中枢上移，目标价10港元。公司2022年收入及归母净利润低于该行预期；另宣派末期股息15港仙/股，对应全年派息率45%。2023年1-3月中旬，中国内地和港澳地区销售额同增26%/89%；管理层指引2023年净开店约100家。

报告中称，公司黄金饰品延续销售韧性。1）黄金饰品2H22收入同增4%至72亿港元，得益于2H22国际金价回落刺激需求，中国大陆及港澳地区黄金饰品同店分别同比+4%、+30%。2）2H22镶嵌珠宝收入同降27%至11亿港元，其中高单价钻石销量下滑明显。中国港澳地区镶嵌珠宝同店同比+2%，但中国大陆镶嵌品类同店同比-26%拖累整体表现。3）2H22手表收入同增30%至13亿港元，主要因供应链及物流状况在2H22有所好转。

该行提到，经营去杠杆、汇兑及贵金属借贷未变现公允价值亏损影响周生生全年利润表现。2022年毛利率同增1.1ppt至26%，其中2H22毛利率同降3.9ppt至24%，主因毛利率较低的黄金饰品占比提升、金价回落及去年同期金价上涨带来的高基数。2022年销售及管理费用率合计上升2.1ppt至23%，主因疫情影响销售带来的经营去杠杆。年内汇兑亏损0.8亿港元及贵金属借贷未变现公平价值亏损1.2亿港元影响利润表现，22年持续经营业务税前溢利同减41%至6亿港元，剔除重大影响后分部业绩同比-15%至8亿港元。